长剧低迷拖累毛利下滑，阅文尝试押注 AI 漫剧

3月17日，阅文集团（00772.HK）发布2025年全年财报。数据显示，公司2025年营收同比降低9.3%至73.66亿元，主要原因系影视项目排期延期，上线数量减少，版权运营收入下滑。毛利也因此下滑13.4%至33.97亿元。

核心业务方面，包括付费阅读、广告、游戏分发在内的在线业务，2025年收入同比增长0.4%至40.47亿元，占总收入的54.9%，重新成为公司第一大业务。另一业务组成版权运营及其他，受影视上线项目数量减少、排期延期等因素影响，同比降低18.9%至33.19亿元。

因此，虽然主业营收微涨，但受收入下滑、成本结构影响，阅文2025年Non-IFRS 净利润下滑24.8%至8.58亿元。

值得关注的是阅文在IP商品化与AI漫剧方面的成果。财报显示，2025年阅文IP衍生品GMV同比增长超一倍，突破11亿元，是2024年相关数据的两倍多。

AI漫剧方面，阅文于2025年10月宣布布局漫剧赛道，截至2025年底漫剧产出约一千部，其中超百部播放量破千万，12部播放量破亿，2025年下半年收入超1亿元。传统短剧方面，通过精品化策略，阅文在2025年实现单项目最高流水8000万，财报暂未披露具体营收数据。

调整业务方向的背后，是传统长剧模式的乏力。财报信息显示，阅文2025年版权运营收入因长剧上线数量减少、排期不确定，已下降20%；全资子公司新丽传媒商誉全额计提减值，也意味着长剧模式进入了深度调整期。

因此整体来看，阅文希望通过IP衍生品、短剧精品化、AI漫剧“三驾马车”同步发展，对冲长剧下滑的影响，但整体营收占比较低，仍需一段时间的持续投入。

阅文面临的传统长剧模式与AI漫剧之间的切换阵痛，也是爱奇艺、腾讯视频、优酷等长剧平台同样面临的挑战。行业当前主要通过收缩长剧、投入短剧尤其AI短剧方向缓解压力，甚至连短剧头部平台也在向AI漫剧倾斜。

此前有消息称，字节跳动旗下红果短剧将砍掉九成真人短剧项目，并暂停与承制方之间的保底合作。对此，红果短剧总编辑乐力回应称：现阶段真人短剧是绝对的主流，今年AI仿真人剧、AI漫剧的发展关键在于能否出现一个破圈的作品，比如像去年的《盛夏芬德拉》一样带领整个行业批量生产。如果出现这样一批好内容，平台的投入倾斜便会加大。

据DataEye研究院统计，2025年全国漫剧市场规模估计达168亿元，预计2026年将进一步增长至244亿元，增长动因首要是AI驱动供给端产能暴增，其次是真人短剧产业链上的玩家将商业模式复用至漫剧赛道。

目前阅文在漫剧方面的合作模式主要是联合制作、联合出品，并未通过传统授权模式展开。对于漫剧与传统短剧之间的关系，阅文漫剧业务部总经理杨沾对第一财经记者表示，AI漫剧的发展重点在于技术突破，通过AI技术的升级让行业能够大批量生产内容，且各平台对于业务布局也不会“一刀切”，但内容市场会越来越侧重精品化方向发展，通过粗劣制作骗取补贴的方式不再行得通。

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